法蘭泰克
公司事件點評報告：內外市場并舉促營收穩(wěn)增長，二季度毛利率顯著回暖
法蘭泰克（603966）發(fā)布2023年半年度報告：公司2023年上半年實現營業(yè)收入9.57億元(同比+21.70%)；歸母凈利潤0.86億元(同比-2.64%)；扣非歸母凈利潤0.77億元(同比+4.12%)；銷售毛利率21.11%(同比-3.03pct)；期間費用率10.97%(同比-2.43pct)
(資料圖片)
投資要點 收入端穩(wěn)健增長，毛利率回升明顯
2023年上半年，公司緊抓市場機遇，擴大海外市場拓展力度，實現了主營業(yè)務持續(xù)穩(wěn)健增長，實現營業(yè)收入9.57億元，同比增長21.70%。公司二季度毛利率為24.76%，相較于一季度16.89%的毛利率，環(huán)比增加7.86pct，顯著回暖。
歐式起重機龍頭，積極強化主業(yè)，劍指全球市場
公司作為歐式起重機領先品牌，通過設備自動路徑優(yōu)化、智能防搖、智慧識別，精確定位、智能抓取等技術的突破，不斷迭代物料空中搬運解決方案，大大提高了重載搬運作業(yè)效率。自動化、智能化的桁架機器人式空中重載搬運解決方案已經廣泛應用于釀酒行業(yè)酒糟搬運智能車間、重載倉儲管控自動化車間、重載物料搬運自動化工廠等應用場景。2023年上半年，公司綠色標準化起重機開始大規(guī)模推廣，推動歐式起重機滲透率持續(xù)提升。在國際市場上，公司以“中國最好的歐式起重機”為目標定位，有序推進東南亞、歐洲等國際化市場落地，全球市場布局進入新階段。
起重機核心部件產能擴張，夯實產業(yè)發(fā)展基礎
2023年6月25日，法蘭泰克新設智能起重機制造基地在湖州開工。該項目一期規(guī)劃占地面積201.7畝，主要用于智能電動葫蘆及驅動總成的研發(fā)、制造、銷售和服務。公司將建設以信息化、自動化、面向C2M的智能工廠，為客戶提供基于人工智能、IOT/5G，大數據技術的智能搬運成套設備和相關的機電裝備及其配件，同時完成國外先進起重技術的國產化、起重機核心關鍵部件的進口替代和產能擴張。湖州智能起重機項目將作為法蘭泰克核心部件的又一制造基地，進一步強化物料搬運裝備全產業(yè)鏈核心部件自制能力優(yōu)勢。
盈利預測 預測公司2023-2025年收入分別為23.82、30.66、39.41億元，EPS分別為0.75、0.98、1.25元，當前股價對應PE分別為12、9、7倍，維持“買入”投資評級。
風險提示 下游需求不及預期；原材料價格波動；新增業(yè)務利潤率與銷量不及預期
周大生
2023年中報點評：Q2歸母凈利潤同比增長27%，拓店表現亮眼
2023年Q2歸母凈利潤同比增長27%：2023年H1，公司實現收入80.74億元，同比+58.4%，實現歸母凈利潤7.4億元，同比+26.5%，實現扣非歸母凈利潤7.07億元，同比+26.1%。單拆Q2，公司實現收入39.52億元，同比+68.6%，實現歸母凈利潤3.74億元，同比+26.8%，實現扣非歸母凈利潤3.51億元，同比+25.6%。
2023年Q2費用率同比改善明顯：2023年Q2，公司實現毛利率19.04%，同比下滑5.46pct，主要系黃金、鑲嵌類產品銷售結構變化所致。銷售費用率5.37%，同比改善1.53pct，管理費用率0.58%，同比改善0.27pct。
黃金產品矩陣持續(xù)豐富完善，拉動收入高增：2023年H1，公司素金類產品實現收入67.3億元，同比大增71.7%，占比83.4%，鑲嵌類產品實現收入5.26億元，同比+2.6%，占比6.5%，品牌使用費收入4.3億元，同比+36.6%。2023年H1，周大生（002867）緊跟國潮文化和年輕人“悅己”需求的提升，構建了豐富的黃金產品矩陣，打造出獨特而具有設計感的“國潮珠寶”，加大黃金產品的IP合作力度，新增了《莫奈》IP聯名系列。
電商渠道收入高增，省代模式助力下快速拓店：分渠道看，2023年H1，公司自營門店收入8.28億元，同比+46.0%，自營電商渠道收入11.55億元，同比+91.3%，加盟業(yè)務收入59.8億元，同比+57.2%。截至2023年6月底，公司門店總數達到4735家，上半年凈增119家，其中加盟門店4453家，上半年凈增86家，直營門店282家，上半年凈增33家，省代模式助力下公司開店表現亮眼。
黃金消費維持高景氣，店效提升明顯：2023年H1，公司自營單店收入305.49萬元，同比+26.6%，其中鑲嵌收入22.11萬元，同比-16.8%，黃金收入275.54萬元，同比+32.95%。加盟單店平均收入136.29萬元，同比+52.5%，其中鑲嵌收入8.73萬元，同比-6.8%，黃金收入115.47萬元，同比+64.3%，黃金毛利5.64萬元，同比+74.3%。2023年H1，黃金消費延續(xù)高景氣，周大生通過區(qū)域展銷模式提升供貨效率，店效提升明顯。
盈利預測與投資評級：周大生是我國頭部的黃金珠寶品牌，省代模式助力下拓店速度加快，考慮黃金占比提升較快，鑲嵌恢復還要時間，我們下調公司2023-25年歸母凈利潤從14.7/17.55/20.2億元至13.95/16.7/19.2億元，最新股價對應2023-25年PE為12/10/9倍，維持“買入”評級。
風險提示：金價波動風險，開店不及預期，終端消費恢復不及預期等
華新水泥
2023年中報點評：海外拓展、國內非水泥發(fā)力共同對沖國內水泥下行
事件：公司披露2023年中報，實現營業(yè)收入158.3億元，同比+10.0%，歸母凈利潤11.9億元，同比-24.8%；其中二季度實現營收92.0億元，同比+17.1%，歸母凈利潤9.5億元，同比+3.2%，基本符合我們的預期。
海外拓展、國內非水泥發(fā)力共同對沖國內水泥下行：(1)23H1公司水泥及熟料業(yè)務實現收入97.5億元，同比-5.0%，銷量2995萬噸，同比+2.1%，測算單噸均價為326元，同比-24.6元。上半年全國水泥需求低迷，且價格表現弱于季節(jié)性規(guī)律，公司積極推進海外業(yè)務，對沖國內需求下行，收入表現韌性，上半年國內/國外水泥業(yè)務分別實現營收74.6/23.0億元，同比分別-12.4%/+30.6%；(2)商混業(yè)務收入31.7億元，同比+58.5%，銷量1095萬方，同比+82.3%，測算單方均價為290元，同比-43.5元；骨料業(yè)務收入21.6億元，同比+69.1%，銷量5051萬噸，同比+103.3%，測算單噸均價為42.8元，同比-8.7元。公司上半年商混/骨料分別新增年產能2115萬方/3150萬噸，分別得益于武穴等骨料項目產能釋放以及混凝土輕資產租賃模式下的拓展，支撐非水泥收入高速增長。
毛利率同比下降3.6pct至24.4%，期間費用率水平穩(wěn)定：(1)23H1受銷售均價下降影響，測算水泥及熟料/商混/骨料業(yè)務單位毛利下降14.1/20.8/11.7元至74.4/37.7/19.3元，水泥噸毛利為2018年以來同期最低值；(2)銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為4.4%/5.1%/0.4%/1.5%，同比分別-0.6/持平/+0.1/+0.4pct，銷售費用率下降主要是由于員工成本下降疊加分母端營收增加，財務費用率上升主要是由于利息支出增加影響；(3)實現投資收益3428萬元，同比+61.0%，主要是由于上半年收購的阿曼水泥公司貢獻利潤；(4)歸母凈利率為7.5%，同比-3.5pct。
經營活動凈現金流大幅增加，資產負債率略有下降：(1)23H1公司實現經營活動凈現金流21.3億元，同比+67.9%，表現明顯好于盈利端，主要是因為上半年礦山采礦權、使用權資產攤銷增加，以及資產運營效率優(yōu)化；(2)購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金為18.2億元，同比-50.2%，資本開支放緩，主要投入骨料系列項目和武穴年產3000萬噸機制砂項目，此外中報使用權資產余額較年初增加7.85億元，反映混凝土輕資產租賃模式持續(xù)推進；(3)中報帶息債務余額、資產負債率分別為183.8億元、51.1%，環(huán)比一季度末分別下降3.7億元、1.3pct。
逆周期調節(jié)加碼與行業(yè)自律改善有望推動盈利底部回升，非水泥+海外業(yè)務布局有望持續(xù)貢獻增量。淡季水泥價格經歷連續(xù)回落后，已處高成本企業(yè)現金成本線附近，短期行業(yè)供給主動收縮的力度在加強，行業(yè)自律改善，價格也有望確認階段性底部，隨著政治局會議強化逆周期調節(jié)力度，基建增量政策有望落地，支撐實物需求，疊加旺季需求季節(jié)性回暖，盈利迎來底部回升。公司非水泥業(yè)務上半年EBITDA貢獻占比超過50%，后續(xù)國內骨料產能繼續(xù)釋放，阿曼項目收購完成、坦桑尼亞升級改造投產以及南非收購項目的推進持續(xù)貢獻海外增量。
盈利預測與投資評級：公司水泥及熟料主業(yè)盈利有望穩(wěn)步改善，非水泥+海外業(yè)務有望貢獻新的增長點。我們維持2023-2025年歸母凈利潤預測分別為31.2億元/35.9億元/38.8億元，8月25日收盤價對應市盈率9.0/7.8/7.2倍，維持“增持”評級。
風險提示：水泥需求恢復不及預期；非水泥+海外業(yè)務擴張不及預期；房地產信用風險失控的風險；市場競爭加劇的風險。
關鍵詞：
